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【研究报告内容摘要】

我们维持对服装和纺织全行业未来发展趋势的判断：即效益增速将回落，由往年的20%以上降至15%左右，此次出口退税率调整更坚定了我们上述观点：06 年12 月15 日纺织面料降低了2 个点，从目前几个月的统计数据来看，出口退税率下调导致了纺织品出口增速落后于服装增速，这一方面是出口退税下调影响出口，另一方面企业通过将面料加工成服装后再出口可以规避退税率降低的影响；由于服装行业竞争力强于纺织品，我们认为服装退税率下调2 个点，服装行业出口增速将不会改变此前缓慢下滑的趋势，全行业出口增速将如我们年初预期那样从往年的20%以上下降到15%左右；纺织行业出口从01 年以来出口持续快速增长，到05 年配额取消，出口一度暴增，目前我国纺织产品在欧美市场占有率都超过30%，继续大幅增长的空间有限；另一方面，我国纺织产品竞争力世界第一，欧美也必需我国产品，在5-10 年难以找到替代生产基地，这两方面决定了我国纺织产品出口呈现增速下滑但不会下降的整体趋势，也决定了只要政策不是巨幅调整，缓慢增长的趋势也不会改变。在内销平稳增长，出口增速放缓的情况下，行业整体效益增速将下行。

对于粘胶行业而言，产品价格自06 年下半年以来持续快速上涨，其中主要是出口拉动所致，粘胶长丝出口占总用量的40-50%，粘胶短纤占到20%以上，出口退税率降低8 个点，我们预计粘胶出口将受到较大影响；此外下半年产能释放加速，我们预计下半年粘胶产品价格回落速度将由于退税率降低而加快，企业下半年业绩将明显低于上半年，也低于我们上述静态计算结果。

粘胶出口退税率调整不仅影响毛利率还影响出口数量，再加上产能快速释放，将导致下半年不论收入和毛利率都低于上半年，建议回避新乡、山东海龙、吉林化纤等粘胶企业；大杨创世和鲁泰服装出口比例较高，影响相对较大。尽管公司产品定位中高端，但作为OEM 企业，我们并不认为公司能够将出口退税降低的不利影响全部转移；此次调整，纺织面料、服装辅料和人发制品不在其列，对孚日、众和、瑞贝卡、伟星和浔兴等没有直接不利影响。

我们认为此次出口退税率调整不会是短期的，对纺织行业影响是深远的，它表明国家对出口创汇企业的扶持力度开始减弱，严重限制了那些单纯依靠批量出口以获得利润的企业的发展空间。我们更看好品牌零售企业、内销较多的纺织企业以及经营模式创新的企业，如雅戈尔、众和、伟星、七匹狼等。